山西证券：给予宁德时代买入评级

山西证券股份有限公司肖索近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《各项业务保持高增，山西时代盈利能力提升》，证券本报告对宁德时代给出买入评级，宁德目前股价为392.51元 。买入

宁德时代(300750)

事件描述

事件
：3月9日 ，评级宁德时代发布2022年年报，山西时代公司2022年实现营业收入3286亿元，证券同比增长152.07% ，宁德归母净利润307.3亿元 ，买入同比增长92.89%，评级扣非净利润282亿元 ，山西时代同比增长109.88%。证券

事件点评

公司业绩符合预期，宁德盈利能力提升。买入2022年Q4归母净利润131亿元，评级同比增长61%，环比增长39%；扣非净利润121.7亿元，同比增长77.95%
 ，环比增长35.47%，业绩环比增长明显。盈利能力方面，公司全年毛利率为20.25%
，Q4毛利率为22.57%，环比提升3.3pct ，盈利能力提升 。分业务来看 ，动力/储能/电池资料回收/矿产资源销售收入分别为2366/450/260/45亿元 ，同比增长158.6%/230%/94.7%/116%，毛利率分别为17.2%/17%/21.2%/12.2%
，公司将原有的锂电池资料业务拆分为电池资料回收和电池矿产资源两个业务 ，加大优质资源布局和电池回收。

全年锂电池出货289GWh  ，其中动力电池出货242GWh，储能出货47GWh 。出货量方面，公司全年锂电池出货289GWh，同比增长116.6%，Q4锂电池出货约100GWh；其中，动力电池出货242GWh，Q4出货约80GWh，储能出货47GWh
，Q4出货约20GWh 。市占率方面 ，根据SNE Research ，2022年全球动力电池装机量达517.9GWh，其中宁德装机191.6GWh，市占率提升4.4pct至37%；2022年全球储能电池出货量122.2GWh ，宁德出货47GWh ，市占率提升5.1pct达42.4%。产能方面 ，宁德2022年电池系统产能390GWh，在建产能152GWh，产量325GWh ，产能利用率达83.4% 。

公司经营指标稳健，库存管理稳健。2022年公司期间费用率9.37% ，同比降低1.97pct；其中 ，研发费用率为4.7% ，研发费用高达155.1亿元；经营性现金流612亿元 ，同比增长42.7%，Q4经营性现金流达352.4亿元，上下游议价能力强势；全年计提资产及信用减值39.73亿元，投资收益为25.15亿元。公司库存管理稳健，年底库存量为70GWh ，存货766.7亿元，其中有40%的发出商品 ，存货周转率提升至3.42；应付款项2207.6亿元，合同负债上升至224.4亿元 。

投资建议

预计公司2023-2025年EPS分别为18.48\24.67\29.41元，对应公司3月10日收盘价405.79元，2023-2025年PE分别为22.0\16.5\13.8，维持买入-A评级
。

风险揭示

原资料价钱大幅上升 ，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期 ，2022年度利润分配暨资本公积转增股本预案尚未审议通过。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算 ，中信证券袁健聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.26% ，其预测2023年度归属净利润为盈利435.2亿，根据现价换算的预测PE为22.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级25家 ，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为609.42。根据近五年财报数据 ，证券之星估值分析工具显示，宁德时代（300750）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括 ：应收账款/利润率 。该股好公司指标4星
，好价钱指标2.5星 ，综合指标3星 。（指标仅供参照 ，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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